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负利率为新一轮国际经济危机埋下隐患

来源:UC论文网2020-09-09 11:26

摘要:

  石先进、苏庆义:第一,负利率政策可能会在短期内帮助发达国家突破增长迷局,长期看则为国际经济危机埋下新隐患。宽松货币政策在大多数经济危机中扮演重要角色。宽松信贷环境以及低利率水平,是危机前夜资产价格爆涨的重要条件。当央行意识到危险并收紧货币之时,也是扣动危机的扳机之时。2008年国际金融危机以后,在以量化宽松为主的货币政策刺激下,主要发达经济体股票指数几乎均达历史高位。从2009年2月到2020...

  石先进、苏庆义:第一,负利率政策可能会在短期内帮助发达国家突破增长迷局,长期看则为国际经济危机埋下新隐患。宽松货币政策在大多数经济危机中扮演重要角色。宽松信贷环境以及低利率水平,是危机前夜资产价格爆涨的重要条件。当央行意识到危险并收紧货币之时,也是扣动危机的扳机之时。2008年国际金融危机以后,在以量化宽松为主的货币政策刺激下,主要发达经济体股票指数几乎均达历史高位。从2009年2月到2020年2月的第一个交易日收盘价看,美国标准普尔500指数(S&P500)从868点上涨283%达3327高位,日经225指数(N225)从8076点上涨195%达到23827高位,德国DAX30(GDAXI)指数从4644点左右上涨190%达13513点,法国CAC40(FCHI)指数从2930点上涨99%达5832点,英国富时100指数(FTSE)从4077点上涨79%达7326点。虽然发达国家推行宽松的货币政策旨在提振本国经济,但在负利率政策之下,金融机构持有过多资金而没有相应贷款约束机制,过度宽松的信贷环境将放大股票市场风险,使短期借贷资金大量涌入股票市場,加速资产泡沫的成长。同时由于负利率政策之下安全资产的回报率低于非负利率政策,故会反向激励高风险偏好的投资者通过借贷进入风险资产市场,为新一轮国际经济危机埋下隐患。


  第二,负利率政策本质上仍是货币政策,不能补救发达国家面临的结构性问题。有研究认为,美国的结构性问题,诸如人口老龄化加剧、社会收入差距拉大等,是其长期利率下降的主要原因。低人口出生率将导致单位资本拥有的劳动数量减少,从而使资本投资回报率下降。欧美世界面临日益严重的人口老龄化问题。平均来看,高收入国家老龄化率是中等收入国家的两倍多。由于人口增速放缓和人均寿命增长,推动老龄化率进一步上升。2018年世界银行数据显示,美国、欧盟、日本65岁及以上人口占比分别为15.8%、19.9%、27.6%,与2008年相比明显上升。而在老龄化问题严重的社会,养老金亏空将对政府财政支出带来威胁。此外,实施负利率政策不利于年轻人对储蓄的积累,它与老龄化问题交织必然会加剧社会动荡。从负利率政策实践效果来看,2016年日本央行实施负利率政策后,日本商业银行的确从日本央行提取了更多超额准备金,但日本商业银行对企业部门的贷款并未增加。其原因在于货币政策并不能帮助日本解决经济结构问题,如严重人口老龄化所导致的劳动力资源萎缩,以及银行体系保守、地方政府生产效率低下、中小型企业和新兴企业增长缓慢等问题。多种结构性问题重叠,很难让银行安心地将贷款放到不良投资机会中去。


  德国法兰克福证券交易所。


  第三,负利率政策可能将全球经济拖入竞争性货币贬值的泥潭。2008年国际金融危机以来,日本实施“安倍经济学”,以通过量化宽松货币政策、推动日元贬值来扩张日本出口。欧央行也通过类似措施刺激经济,并将欧元带入贬值通道。从日、欧两国负利率政策的贬值效果看,该政策的实施的确遏制了本币继续升值势头:日元兑美元从2016年的年内0.0101高位反转,趋势性贬到2020年2月16日的0.0091水平附近;欧元兑美元从2014年的年内1.399高位开始反转,趋势性贬到2020年2月16日的1.0838。2019年12月,美国总统特朗普在纽约经济俱乐部发表演讲抨击美联储,呼吁美联储应当尽早实施负利率政策,以使美国获得全球竞争力。特朗普呼吁美国实施负利率政策有三个明显的意图:其一是通过利率渠道与信贷渠道降低国内信贷成本,继续维持较高经济增速以及令其自豪的资产价格水平。其二是通过外汇渠道使美元贬值。由于欧盟与日本相继实施负利率,导致美国与日、欧的利差拉大,加剧美元的升值压力,特朗普希望通过负利率政策遏制美元升值,进而刺激出口,提升其所谓的全球竞争力。其三,美国是世界美元资产的发行国,也是世界美元资产的主要债务国,负利率政策措施有利于美国化解政府债务。

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